华润化学材料科技股份有限公司（简称“华润材料”）成立于 2003 年，于 2021 年在创业板上市，是我国聚 酯瓶片行业的龙头企业。目前公司从事以聚酯瓶片为主，PETG 特种聚酯、PET 泡沫、高性能热塑性复合材料 等新材料为辅的研发、生产和销售，产品广泛应用于软饮料、食用油、食品包装、酒包装、调味品、日用品包 装、医疗药品包装及片材等领域。公司主要客户包括可口可乐、顶津、娃哈哈、怡宝、农夫山泉等国内外知名 大型饮料品企业，在国内外市场上享有较高的声誉。

　　公司自 2003 年成立伊始一直致力于聚酯研究，2008 年由华润化学控股后，成为华润集团化工新材料领域 的唯一核心载体。公司目前拥有常州生产基地和珠海生产基地，常州拥有 4 条生产线 万吨瓶级 PET 产能， 珠海拥有 3 条生产线 万吨瓶级 PET 产能，其中，募投项目珠海三期年产 50 万吨瓶级 PET 于 5 月中旬投 产，产能水平处于行业领先地位。

　　此外，公司设立化工新材料研究院，不断健全科技创新体系。在新型聚酯材料核心技术方面，公司已掌握 了特种聚酯 PETG 和高性能 PET 泡沫材料等产品的关键技术，并可应用于公司产品的批量生产中。珠海华润材 料 PETG 项目一期 5 产能万吨已于本年 1 月顺利完成产业化建设，目前已经实现生产线稳定运行，产品检测结 果显示质量优异且稳定，各方面性能指标均能达到国外竞品标准，逐步实现特种聚酯材料领域的国产替代。公 司 PET 泡沫一期项目已按计划开展产业化建设，截至 2021 年，PET 泡沫项目 2 万方生产线进入连续化试生产 阶段，5 万方生产线进入安装调试阶段，该产品投产后，可打破国外垄断的行业格局，进一步降低产品进口依 存度。

　　公司股权结构集中，实控人为中国华润。公司成立之初实控人为常州塑料集团公司，在 2008 年，华润化学 控股受让股权成为公司控股股东。截止公司 2022 年 Q1，公司控股股东化学材料直接持有公司 57.74%的股份， 公司其他主要股东为化工有限、碧辟中国，其中化工有限直接持有公司 23.93%的股份，碧辟中国持有公司 3.33% 的股份。公司的实际控制人为中国华润，通过化学材料和化工有限间接控制了公司合计 81.67%的股份，股权结 构集中。（报告来源：未来智库）

　　公司 2017-2021 年整体虽存在一定波动，但整体保持较好水平。2018 年，受原油价格上涨及部分海外大型 聚酯瓶片厂商停产影响，聚酯瓶片价格同比大幅上涨，因此公司营业收入和归母净利润有较大的增长。2021 年 受到国际航运集装箱短缺、原油价格、天然气价格上涨影响，公司归母净利润有所下跌。2022 年海外需求端旺 盛，一季度公司营收 35.06 亿元，同比增加 24.07%，归母净利润 2.04 亿元，同比增加 34.9%。

　　从产销来看，2018-2021 年，公司聚酯瓶片产能 160 万吨，每年产量在 165 万吨左右，销量也在 160 万吨左 右，每年达到满产满销，2021 年海外需求旺盛，公司销量达到 172 万吨。

　　盈利能力稳中向上。公司毛利率的主要源自于瓶片业务，主营产品聚酯瓶片的成本主要受直接材料价格影 响和短期供需变动。2021 年由于原油、天然气价格上涨，原材料成本承压，且因集装箱短缺、全球港口拥堵导 致海运费同比上升，盈利能力有一定下滑。整体来看公司盈利能力稳中向上。费用率方面，公司 2021 年度对销 售费用进行调整，将其中运输费用调整至营业成本列报，整体费用率控制有效，维持在稳定水平。

　　营收结构方面，聚酯瓶片一直是公司的主要营收来源，2017-2019 年占比超过 90%，其他业务主要包括仓储 服务、代理服务、码头服务等，但因码头及相关业务整体毛利贡献度较低，该部分资产在 2019 年转让。目前其 他业务主要为原料的贸易销售，2020 年度公司原料销售金额增长较大，主要是受疫情影响，原材料价格下降， 公司为了保障原材料供应以及降低原材料成本，原材料采购量增加，对超出生产需要的原材料进行销售。毛利 结构方面，聚酯瓶片为公司主要盈利贡献来源，2017-2020 年占比超过 90%，2021 年因原材料价格大幅上涨有 所下滑。

　　公司目前已经建立覆盖全国和全球的销售市场，公司以境内销售为主，重点区域在华东和华南地区。2018 年由于欧洲、南非等出现市场空缺，外销营收较高，2020 年受到海外疫情影响，外销营收有所下降。2021 年虽 然受到疫情及海运集装箱困难的影响，但公司开拓新的航线和运输模式，积极调整销售结构，外销量达到 49.22 万吨，同比增长 35.25%。

　　聚酯切片，化学名称为聚对苯二甲酸乙二醇酯（Polyethylene Terephthalate，简称“PET”），化学式为 -[OCH2-CH2OCOC6H4CO]n-，PET 分子结构高度对称，具有一定的结晶取向能力，故而具有较高的成膜性和成 纤性，具有很好的光学性能和耐候性，具有优良的耐磨耗摩擦性和尺寸稳定性及电绝缘性，非晶态的 PET 具有 良好的光学透明性。聚酯切片上游原材料为 PTA 与 MEG，根据其下游应用分为纤维级聚酯切片、膜级聚酯切 片以及瓶级聚酯切片。 聚酯瓶片是通过聚酯基础切片在固态下进一步聚合，通过提高粘度而成。聚酯瓶片具有无毒、无味、透明 度好、强度大、质量轻、阻隔性能好，易于加工且尺寸稳定等优良特性，作为包装材料获得越来越广泛的应用。 主要用于生产饮用水瓶、碳酸饮料瓶、热灌装饮料瓶、食用油瓶、啤酒瓶、调味品类包装、食品类与非食品类 包装等。

　　饮料市场：相较于玻璃、纸等传统饮料包装材料，PET 材料具有容量大、轻便、便携、坚固、可冷藏、外 观透明美观、可回收等一系列优势，目前已经成为了全球软饮料包装的主要材料。根据国际市场调研机构 Allied Market Research 统计数据，2018 年全球饮料包装市场规模约为 861 亿美元，其中非酒精类饮料包装市场规模约 为 408 亿美元，酒精饮料包装市场规模约为 453 亿美元。2019-2026 年全球饮料包装市场规模预计将保持 5.6% 的年复合增长率。

　　乳制品市场：传统的液态奶包装主要采用屋顶盒式的纸质包装材料，与传统的纸包装材料相比较，瓶级 PET 具有极高的透明度，能够有效提升乳制品的品质感，乳制品包装市场的不断增长以及瓶级 PET 作为新型包装材 料在乳制品市场的不断渗透将为瓶级 PET 提供广阔的市场空间。根据国际市场研究机构 Arizton Market Research 统计数据，2018 年全球乳制品包装市场规模约为 361.60 亿美元，2019-2024 年全球乳制品市场预计将继续以 3.14% 的年复合率增长，至 2024 年市场规模将达到 435.20 亿美元。

　　日化用品市场：传统的日化用品使用 PVC、PP 等材料进行包装。近年来，PET 瓶因具有强度大、质量轻、 透明度好、耐磨、耐划、尺寸稳定、气密性好、无臭无味等优良性能，逐渐在日化用品包装领域得到应用。根 据史密瑟斯·皮拉市场研究所统计数据，2018 年全球化妆品和个人护理包装市场的需求额约为 229 亿美元，预 计于 2021 年将增长至 254 亿美元，2018-2021 年的年均复合增长率将达到 3.51%。

　　医药市场：瓶级 PET 具有安全、卫生、防潮、隔氧、隔紫外线等性能，在医药包装领域得到了广泛应用。 全球医药包装市场规模稳步增长，2018 年全球医药包装行业的市场规模达到 941 亿美元，2012 至 2018 年的年 均复合增长率达 5.6%。未来，全球医药包装市场的发展将随着高价值包装系统的逐渐使用而得到维持。

　　由于瓶级 PET 具有良好的性能，应用范围广，全球需求量稳步增长。2020 年全球瓶级 PET 市场需求约为 2876 万吨，同比增长 10.07%，保持较高的增速。2014-2020 年间，全球瓶级 PET 市场需求从 1934 万吨增长至 2876 万吨，年复合增长率为 6.84%，总体高于同期全球瓶级 PET 产量增长率，且从 2015 年开始呈现出加速增 长趋势，显示出瓶级 PET 作为新型的环保性包装材料具有良好的市场前景。 需求分布方面，2020 年全球瓶级 PET 市场需求主要位于亚太、欧洲、北美区等全球人口密集区域。其中，亚太地区全球市场需求占比 42.94%，欧洲地区为 16.52%，北美地区为 16.86%，其他主要市场需求分布在中东、 非洲地区以及南美地区。（报告来源：未来智库）

　　产能投放稳健，产能利用率逐年提升。2014-2020 年全球聚酯瓶片产能由 2700 万吨增长至 3391 万吨，平均 每年增量在 115 万吨左右，2021 年无新增产能。随着需求的增长，整体产能利用率也在提升，2020 年为 80.95%。 全球产能集中在中国。中国产能以 1378 万吨位居首位，占比在 40%；其次北美地区以 516 万吨左右的产能 占全球产能的 15%左右；南亚及东南亚地区占 12%，产能约在 430 万吨；中东/非洲地区产能约 340 万吨/年， 占比 10%左右；西欧地区产能 328 万吨，占比在 9%左右；其他地区东北亚（日本、韩国、中国）产能约在 264 万吨，东欧产能约 70 万吨。随着全球瓶级 PET 产业转移，部分欧美公司变卖或关闭 PET 生产装置；亚太地区 公司虽也有装置关闭的情况，但总体规模仍在持续扩大。未来几年内，世界范围内的瓶级 PET 新/扩建项目仍 主要集中在亚洲、中国。

　　全球 PET 瓶片主要供给地，供给集中度提升。我国 PET 瓶片市场起步晚于国外，2000 年以前，我国 PET 瓶片产品主要依靠从境外进口。但随着我国国有、外资、民营资本对聚酯瓶片行业投入不断加大，我国 PET 瓶 片产能不断扩大，从 PET 瓶片净进口国转为 PET 瓶片净出口国，2021 年占全球产能比例已达 40%。2012-2021 年，我国 PET 瓶片产能由 821 万吨增长至 1378 万吨，复合增速为 5.92%。同时，PET 瓶片市场需求旺盛，2012-2021 年我国 PET 瓶片产量由 467 万吨增长至 1020 万吨，复合增速为 9.07%，产量增速高于产能，行业有效产能利用 率保持在 80%以上的较高水平。

　　内外两旺，需求稳健。2012-2021 年，我国 PET 瓶片内需由 330 增长至 696 万吨，年复合增长率约为 8.65%， 2021 年疫情下的新常态加速了饮料企业经营环境的转型发展，软饮料市场增速较快，据国家统计局公布的数据 显示，2021 年月全国软饮料产量 1.83 亿吨，同比增长 12%，2021 年 PET 瓶片内需增长率达 22.10%。此外，片 材市场需求正逐年大幅提升，大部分增长点来自日化、外卖、生鲜等食品包装领域，据中纤网数据，2021 年国 内 PET 片材市场规模估计在 200-300 万吨。我国聚酯瓶片行业的内需消化能力在逐年扩大。

　　出口方面，2012 年以来，伴随中国瓶片产能不断扩张，国内瓶片出口增速逐年提升，由 2021 年的 124 万 吨增长至 2021 年的 318 万吨，年复合增速为 11%。2020 年因全球新冠疫情形势严峻、人民币汇率升值、海运 费暴涨等因素出口量出现阶段性萎缩，2021 年随着疫情防控常态化，海外供应短缺，聚酯瓶片的出口再度恢复 稳定增长，总出口量约 318 万吨，出口占产量比重约 31%。

　　内需：软饮仍为最大应用，片材市场快速增长 从消费类型来看，聚酯瓶片下游应用主要有软饮料、片材与油。

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